投资评级与估值：2018-2020年预计营业收入为 34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元，增速为41.4%、40.4%、39.5%；归母净利润为7.55亿元、10.06亿元、13.35亿元，增速为31.7%、33.2%、32.7%。对应的 PE 为38X、30X、24X。首次覆盖予以“增持”评级。
关键假设点：1、安全产品继续领跑市场；2、随着超融合市场投入加大，预计将进一步扩展市场份额，营收将快速增长。
有别于大众的认识：1、市场认为深信服为安全公司。公司实际起家于安全，而不止安全的“安全+云”领军企业。经过18年的发展形成信息安全、云计算、企业级无线三大产品线。
2、市场认为安全行业同质化严重，尚未理解深信服安全价值。公司做“减法”在前沿细分领域深入，再“加法”扩大业务领域，实现整体增长。公司97%渠道覆盖，快速覆盖全行业中小客户，每款产品均为市场领军，平均3年即成为每个细分市场第一。
3、市场尚未理解超融合价值。超融合已成为云基础设施设大趋势，公司超融合超越行业两倍增长亮眼，竞争力强劲，预计未来将进一步扩大市占率。超融合未来发展是企业云，深信服现已提供企业云、桌面云、分支云“三朵云”整体解决方案。
股价表现的催化剂：安全行业发展超预期；超融合发展加速，成为云的大趋势。
核心假设风险：行业竞争加剧，云计算市场拓展不达预期。
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