一款原价59元的盲盒，在二手市场价格翻涨20多倍……在众多玩家的追捧下国内潮流玩具公司也实现了资本的原始积累，并且做好进发的准备。6月1日儿童节当天，泡泡玛特向港交所递交了上市申请文件。这家国内头部潮流玩具公司自2019年从新三板退市后，在其成立10周年的特殊时刻，向资本市场再度冲击。

从连亏三年到年赚4亿

2017年，泡泡玛特曾登陆新三板。那时，它还没有展现出超强的吸金能力，截至2016年，泡泡玛特曾连续3年亏损。数据显示，2014年、2015年、2016年1-5月，其营收分别为1703.21万元、4537.53万元、2942.61万元;净利润分别为-277.29万元、-1598.04万元、-2483.53万元。

后来，得益于Molly和Pucky两大IP，同时大力扩张线下门店数量，新增机器人(13.380, -0.02, -0.15%)商店及展会两大业务线，泡泡玛特才扭亏为盈并顺利上市。2019年4月，因考虑成本问题，泡泡玛特退市。

退市后，泡泡玛特的表现十分惊人。

2017年-2019年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元，2018和2019年的营收增幅分别为225.4%、227.2%，连续两年保持高速增长。 净利润分别为156万元、9952万元、4.51亿元，业绩实现了爆发式增长。毛利率亦提升明显，从2017年的47.6%增至2019年的64.8%，堪比印钞机。

成立十年以来，泡泡玛特已经从一家单纯的玩具合集店，转型成自主开发产品收入占比达82.1%的IP品牌，并赚得盆满钵满。这是一家瞄准年轻人的公司，其管理层也非常年轻，人均年龄32岁左右。

同时，这还是一家夫妻店，副总裁杨涛为创始人兼董事长王宁的配偶。

10年9轮融资，红杉资本中国基金为第一大机构股东

不仅业绩亮眼，泡泡玛特在资本市场的表现也足够优秀。

启信宝显示，泡泡玛特成立以来，完成了9轮融资。今年4月，泡泡玛特刚完成Pre-IPO轮融资，金额超过1亿美元。

招股书显示，港股IPO前，王宁为第一大股东，共持股56.33%;Sequoia Capital China(红杉资本中国基金)持股4.96%，为第一大机构股东;其他股东主要有黑蚁资本、华兴新经济基金等。

这家公司爆发式增长的背后，到底靠的是什么?

IP+盲盒，靠1个娃娃卖出4.5亿

作为一家收入在两年内翻了超10倍的企业，泡泡玛特的法宝之一是IP运营，且搭配了盲盒的玩法。

泡泡玛特披露，目前公司运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。其中，最大自有IP Molly 2019年卖出4.56亿元。

自有IP主要是指收购的代表性IP及内部设计团队开发的IP。2018年7月，泡泡玛特收购了Molly在中国的知识产权所有权，2019年4月收购了Molly全球的知识产权所有权。就自有IP而言，公司享有完全知识产权，包括开发及销售。

Molly是如何被打造的

“我常常说也许再给我们五年时间，大家回过头看泡泡玛特，会觉得我们是国内最像迪士尼的一家企业，我们不一定像就迪士尼一样拍那么多电影，但是我们也许会像迪士尼一样，拥有很多非常有价值的超级IP，我们会用各自不一样的方式去孵化IP，去挖掘并把IP进行商业化，”这是泡泡玛特创始人兼CEO王宁此前公开讲过的一段话。

迪士尼的IP运营已是行业标杆，而泡泡玛特是如何做IP运营的呢?根据该公司的招股书，目前该公司主要业务为艺术家发掘、IP运营、消费者触达以及潮流玩具文化的推广等四个方面。

以泡泡玛特标志性IP——Molly为例，这款公仔形象是艺术家王信明2006年的创意作品，2006年Molly形象也被开发出多个定制系列和潮流玩具，但是由于制造成本限制以及商业机遇问题，这款玩具的销售一直处于较小的规模。泡泡玛特于2016年发现了这款IP，并与作者王信明展开合作，围绕这款形象衍生出多款不同的产品，并通过盲盒等玩儿法增添了趣味，加速了商业化操作。

商业化操作中不仅包括娃娃本身的销售，还包括自有IP的授权，从而拓宽变现渠道。比如2019年泡泡玛特授权伊利使用Molly的形象推广调味乳饮品。在泡泡玛特的IP中，Molly形象的收入贡献举足轻重，2017年-2019年仅这款IP的销售额贡献占比分别为26.3%、42.6%以及27.4%。

根据招股书，2019年，泡泡玛特自主开发产品贡献收入占比为82.1%，其中自有IP占比37.2%，独家IP占比35.4%，非独家IP占比9.5%。泡泡玛特的各项财务数据也呈现快速增长态势：2017年至2019年期间，泡泡玛特收入分别为1.58亿元、5.15亿元和16.83亿元，连续两年同比增长了225%以上;净利润方面，2017年至2019年分别为156万元、9952万元、4.51亿元。毛利率则从2017年的47.6%增至2019年的64.8%。

正如上述文化产业领域人士所提，IP运营最核心的问题在于成功率及生命周期等。在潮流玩具零售市场，Molly会容易被复制吗?这也关乎泡泡玛特这家专注IP运营企业的未来。

“Molly对我们的销售表现至关重要，我们无法确保Molly 的受欢迎程度及市场接受程度可以保持在其现有水平。”泡泡玛特也在其招股书中提到了IP运营所遇到的挑战。“消费者的兴趣发展非常迅速，且不时发生巨大变化，为了取得成功，我们须预测吸引消费者的IP及产品，并快速开发及推出能够赢得消费者有限时间、关注及开支的产品。不断变化的消费者品味及不断变化的利益，加上消费者感兴趣及所接受消费品及内容的不断变化及扩大，使得若干产品及内容无法被消费者接受，而其它产品及内容可能会在一段时间内受回应，然后迅速被取代，因此消费品，尤其是像我们这样的潮流文化产品的生命周期可能相对较短。”

上市之后

前景几何?

不得不承认的是，泡泡玛特打开了整个潮玩市场。

根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩零售的市场规模由2015年的63亿元增加至2019年的207亿元，复合年增长率为34.6%。同时，受中国潮玩的受欢迎程度不断上升所推动，这一市场规模预期将于2024年达到763亿元。

但对于泡泡玛特来说，上市后的前景还会面临一些不确定性。

首先是中国潮流玩具零售市场分散且充满竞争。

沙利文报告显示，2019年，按零售价值计，前五大品牌分別占中国潮玩零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。

报告称，其中市场排名第一的为泡泡玛特，市场份额达到8.5%，那么剩下的四家是谁?有人认为是酷乐潮玩、52toys、艾漫，有人则认为应该是IP station、美拆和52toys。这个市场，还是有不少竞争对手正在虎视眈眈。

据Third Bridge高临咨询观察，目前潮玩市场根据各家体量来讲，除泡泡玛特属于头部玩家外，全国拥有200多家线下门店的酷乐潮玩排在第二，据悉其盲盒销售额已达上亿，能够占整个销售额的10%以上。另外，杂物社去年年底已经开出200多家店，现在市场上大概是这3个品牌做得比较好。

这一行业不光是同行在竞争，一些跨界品牌例如名创优品这样的杂货店也在售卖盲盒，价格带相对较低，它的门店可能主要在三四线以下城市，形成差异化。

其次，对于这样一个依赖于线下的行业来说，新冠疫情造成的影响显而易见。不仅线下门店的销量受到影响，无限期延期的玩具展也将为公司带来重创。

王宁曾称，每年两次的玩具展，是这几年公司战略当中相当重要的一环。每年都有几百个艺术家会带着自己最新的作品来参加这个展会，从这里我们发现了不少有潜力的艺术家。这个平台就是艺术家的海选现场，一些新的IP也在这里诞生。

2017年-2019年，其展会收益分别为680万、2560万、4550万，分别占各年度总收益的4.3%、5.0%及2.7%。

还有最为重要的是，泡泡玛特对于IP的依赖性。

泡泡玛特在招股书中称，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能一直保持在其现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。

此外，IP授权协议的期限亦可能构成风险，因部分产品根据授权协议开发，授权期限通常在1-4年，其中有的不会自动续期，届时不再有权出售产品，可能对业绩造成不利影响。

但整体来说，这个行业的前景还是偏乐观，Third Bridge高临咨询多位访谈专家认为，因为疫情的原因导致去年炒鞋的人手里存货的价格已经跌了50%，但是盲盒还没有出现这样的情况，泡泡玛特4月份的销售已经恢复到80%。

泡泡玛特的上市即将为潮玩行业带来一波新的利好，风口过去之后，它能否一直维持高速增长，还有待检验。